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美欧日增速下行,新兴经济体分化

2019-01-12 09:57|作者:admin|围观:

伴随全球流动性收紧,利率中枢上行,全球贸易摩擦升级,全球经济见顶回落。从先行指标看,全球制造业PMI和新订单指数持续回落,贸易活动趋弱(BDI)、OECD领先指数下行。第一,全球制造业PMI连续8个月下行至51.5%,创26个月新低。欧美日主要经济体制造业PMI持续回落。第二,反映全球贸易活动的BDI指数自8月初以来下行。第三,OECD综合领先指标持续下滑。OECD综合领先指标领先全球经济2-3个季度,本轮OECD领先指标自2018年1月起持续下行,全球经济将持续回落。第四,美国发起的贸易战和“制造业回流”将重构全球产业链,破坏当前全球分工。IMF和世界银行预测2019年美国、欧元区和中国经济均下行。
 
分国别看,美国经济见顶,从复苏转入滞胀。美股连续大跌,预示特朗普景气终结,但不意味着美国经济将很快转入衰退,美国经济还较为强劲,金融杠杆总体可控。特朗普减税效应递减,企业告别低利率环境,运营的利息成本上升,劳动力市场充分就业,时薪增速加快,全球贸易摩擦影响显现。欧日经济持续下滑。受全球外需放缓、利率中枢水平抬升及政治不确定性上升等因素影响,欧盟经济景气指数和消费者信心指数持续下行。日本货币政策再难宽松,超宽松货币对经济刺激效应递减,叠加提高消费税对消费的挤出影响,日本经济暂难出现反弹。新兴经济体表现或将分化。伴随2019年上半年美欧货币政策继续收紧、中美去库存掣肘大宗商品需求及价格,资源型新兴市场经济增速或将承压,而贸易摩擦引发的全球产业链转移与分工,将使越南等部分生产型新兴市场国家获益。
 
从周期看,当前美国经济正处于四大周期叠加,美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行,只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落值得重视,主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强,中国库存周期已经步入量价齐跌阶段,美国库存周期也开始下行。美国金融市场波动性或将加剧。金融周期方面,金融周期仍处上半场,但接近顶部,非金融企业部门债务风险值得关注,杠杆率上升至74.4%,已创历史新高;伴随美联储加息缩表提升利率水平,2019-2022年迎来偿债高峰,美国企业当前偿债比率(还本付息/收入)达41.3%,偿债压力接近2009年水平。产能周期方面,产能设备周期处于缓慢向下阶段,对美国经济增长边际贡献趋缓。由于本轮产能周期上升期的上升幅度不高,回落幅度预计也不大。房地产周期方面,美国30年和15年期抵押贷款利率持续上行,美国房屋销售、投资、价格指标均显示景气下行,其中10月新屋去库存时间大幅跳升至8.1个月,较9月提升0.9个月,连续7个月上升,已回到2011年水平。库存周期方面,目前美国处于自1993年以来第八轮库存周期,2018年一季度进入去库存周期,领先指标库销比下行,预计去库存将持续至2019年下半年。
 
当前美国联邦基金利率接近中性利率,美联储加息进入尾声,预计2019年结束加息。美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退,事实上美国经济还相当强劲,金融杠杆总体可控,美联储加息仍有基本面支撑,2018年12月非农就业增加31.2万人,远超市场预期的18.4万人。但我们预计美联储加息正接近尾声,2019年结束加息,主因是2019年美国经济边际放缓、通胀压力相对回落、基准利率接近中性利率、金融市场波动加剧、部分收益率曲线倒挂、缩表提升长端收益率水平以及美联储官员态度由鹰转鸽。
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